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林晓明 S0570516010001 研究员
SFC No.BPY421
刘依苇 S0570521090002 研究员
韩 晳 S0570520100006 研究员
王佳星 S0570521100001 研究员
报告发布时间：2022年6月19日
摘要
欧美股指和商品指数夏普比率通过平稳性检验，具备均值回归特征
为检验各类资产夏普比率的均值回归特征，我们选取了欧美国家股债商三类资产的代表性指数，以2009年1月1日到2022年6月17日作为回测期，按月滚动计算其年夏普比。结果显示欧美主要股指夏普比率序列均为平稳序列，具备均值回归特征，完整回归周期约为3-4年。各国股市夏普比率均值不同，但中长期趋势较为同步。欧美债券指数夏普序列未通过平稳性检验，均值回归特征不甚明显。全球商品指数中，CRB金属、工业、纺织现货指数夏普比率具备均值回复特征，完整周期也在3-4年。资产夏普比率的均值回归特性可以帮助我们对欧美资产的投资性价比进行分析和预测。
欧美股市已释放较多风险，商品仍处在风险释放阶段，后续或将继续走低
欧美债券指数在2020年9月达到高点，随后一直下降至今，说明欧美债市风险已释放的较为彻底。但由于债券指数未通过平稳性检验，其均值回复特征并不稳定，因此难以预测其未来走势。欧美股票和商品资产在2020年4月至2021年9月期间的夏普比达到了较高的水平，显著高于疫情开始前的平均值，三类资产的平均夏普也在此时达到了2011年以来的新高。而2021年三季度至今，股票商品指数的夏普比出现较为显著的均值回归趋势。欧美股市目前已释放较多风险，夏普比接近历史低点。而商品指数夏普比仍处于风险释放阶段，显著高于疫情前水平，后续其投资性价比或将进一步回落。
行业走势和情绪跟踪：消费成长上涨，汽车行业拥挤
上周股市继续延续反弹行情，沪深两市成交额保持在10000亿以上，成交热度明显回升。不过与前几周的普涨行情相比，上周行业间表现出现一定的分化。从行业层面来看，消费和成长板块领涨，轻工制造、家电、汽车、家电、医药、农林牧渔等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、钢铁、交通运输等行业跌幅较大。板块间拥挤度出现明显的分化，汽车、石油石化行业拥挤度较高，处于交易过热状态。
景气度跟踪：建筑、交通运输、综合金融、煤炭、电新
根据2022年6月1日的最新建模结果，全市场景气度大于零一级行业个数为7个，景气度向上的行业数目不足四分之一，市场整体处于景气度下行区间。景气度打分排名前五的一级行业分别是：建筑、交通运输、综合金融、煤炭、电力设备及新能源。景气度打分排名前十的二级行业分别是兵器兵装Ⅱ、煤炭开采洗选、农用化工、油田服务Ⅱ、种植业、贵金属、稀有金属Ⅱ、石油开采Ⅱ、建筑施工、电气设备。
资金面择时：资金面指标综合得分0.33，整体保守看多
在《A股择时之资金面指标测试》（2021-07-02）中，我们在产业资本和境外机构投资者、境内机构投资者、境内个人投资者等各资金类型中遴选和构建代表性指标，并采用统一的择时框架进行测试，筛选出9个有效的择时指标，并基于单指标测试结果构建多指标择时策略。根据2022年6月18日最新建模结果，陆股通买入/卖出、陆股通资金净流入、融资融券交易金额、高管总增持、高管增持v减持、股票回购实施金额发出看多信号，融资融券余额变化、股票私募基金管理规模变化、新发行证券投资信托产品发行规模发出看空信号，在[-1~1]区间中，加总信号得分为0.33分，整体保守看多。
风险提示：模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。金融周期规律被打破。市场出现超预期波动，导致拥挤交易。
正文
欧美市场股债商三类资产的夏普比率具备均值回归的特性
均值回归是金融学中的重要概念，指当资产价格偏离价值中枢，会以较高的概率向价值中枢的方向回复，也正因此股市长期回报率相对比较稳定。夏普比率作为风险调整后收益率，理论上也遵从该项规律，通过研究各类资产夏普比率的均值回归特性，可以对未来资产走势与风险收益特征的预测提供一定的参考。
欧美股票市场夏普比率具备均值回归特征，完整回归周期约为3-4年
1、当指数夏普比偏离均值时，会有较大概率向回归均值的方向运动，从定性角度进一步验证欧美股指夏普比存在均值回归特征。
2、美国股市和欧洲各国股市夏普比率的均值不同，以2010年1月到2022年5月作为统计区间，美国股指夏普比率的历史均值在1左右：道琼斯工业指数夏普均值为0.95，纳斯达克指数均值为1.10，标普500均值为0.99。
而欧洲英法德三国股指的夏普比率历史均值则显著小于美国：富时100指数夏普均值为0.34，法国CAC40指数均值为0.46，德国DAX指数均值为0.62。
3、欧美股指夏普比的中长期趋势较为同步，同时上涨同时下跌，体现欧美股市较强的联动性。
4、欧美股指均值回复的周期较为一致，通常在3到4年左右走过一个完整周期，例如2012年4月到2016年2月，2016年3月到2018年12月，2019年至今的夏普比率走势由于受到2020年2月至3月的疫情冲击而有所变形。
截止2022年5月底，欧美股市夏普比仍处于下行趋势，且与此前几次底部相比仍存在一定下行空间。若用2022年6月17日数据计算，欧洲股市夏普比仍有较大的下行空间。整体来看，当前欧美股市投资风险较大。
欧美债券指数夏普比率均值回归特征不明显，但夏普比率处于下行区间
商品市场中，CRB金属、工业、纺织现货指数夏普比率具备均值回复特征
可以发现，图中指数的夏普比序列在偏离均值幅度较大时，会向回归均值的方向运动，具有较强的均值回归特征。并且，CRB金属现货、CRB工业现货和CRB纺织现货夏普序列的周期较为显著也较为同步，且周期长度稳定在3到4年，与股指周期长度类似。SHFE黄金也存在均值回复特征，但均值回复周期与另外三个指数并不同步。整体来看，三个CRB指数的夏普比率当前正处于下行阶段，且与此前几次底部相比，仍有下行空间，目前大宗商品的投资风险或在逐渐升高。
由上述检验结果发现，欧美主要股票指数的夏普比率历史序列均通过平稳性检验，具备均值回归特征，同时欧美债券指数和全球重要商品指数中，也有部分指标的夏普比率通过平稳性检验，具备均值回归特征，此规律可以帮助我们对欧美资产的投资性价比进行分析和预测。
由历史规律来看，欧美股市已释放较多风险，商品仍处在风险释放阶段
由于欧美市场各类资产同步性较强，我们先将上述指数的夏普序列按资产类别分别加总，得到股票、债券和商品三类资产的平均夏普。可以看到，股票和商品两类资产的夏普在2021年二季度同时达到了高点，三类资产的平均夏普也在此时达到了2011年以来的新高。
行业走势和情绪跟踪：消费成长上涨，汽车行业拥挤
上周股市继续延续反弹行情，沪深两市成交额保持在10000亿以上，成交热度明显回升。不过与前几周的普涨行情相比，上周行业间表现出现一定的分化。从行业层面来看，消费和成长板块领涨，轻工制造、家电、汽车、家电、医药、农林牧渔等行业涨幅居前，煤炭、石油石化、钢铁、交通运输等行业跌幅较大。板块间拥挤度出现明显的分化，汽车、石油石化行业拥挤度较高，处于交易过热状态。
北向资金上周净流入，近5个交易日累计净流入230.69亿元，近三个月累计净流入1653.21亿元。从北向资金组成来看，配置型外资和交易型外资上周均有较大幅度的流入，两者观点短期保持一致。
1、模型根据历史规律总结，历史规律可能失效。